食品饮料行业:白酒调整棋至中盘 产品、区域、团队三个维度寻找未来机会
白酒真实规模有多大？2200亿、600万吨，这应该是当前全市场最接近真实值的数据。上市公司报表与行业协会、公司宣传数据，统计口径常不一致，易造成投资者理解混乱。我们对行业数据进行了修正，统一至上市公司审计报表口径。估计2013年中国白酒行业实际收入2200亿左右，实际销量600万吨左右，各个价格带收入规模呈现"细颈花瓶形"结构，销量规模呈现"倒漏斗形"结构。
行业需求-次高端调整压力大，中高端见底时点迟。300元以上：圆柱形产品结构，导致茅五之外的品种未来仍有较大的风险。虽 然300元以上产品终端需求2H14同比可触底，但对于其它次高端品种而言，茅五放量和价格下压的风险犹存，短期和中长期来看，圆柱形的产品结构导致其它白酒中的次高端品种成长仍有较大的不确定性。100-300元：需求下滑幅度小，但见底时点迟。相对次高端以上品种，100-300元产品需求萎缩的时点有一定的滞后性，中西部欠发达地区可能是导致调整出现滞后性的重要因素，预计需求见底要看15年。投资者可能显着高估了100-300元价格带的市场规模，CR6以外的其它白酒上市公司在这个价格带成长空间并不大。100元以下：市场容量最大的区间，可持续稳定增长，不过由于该价格带产品盈利能力较弱，因此对于以中高价位产品为主的上市公司而言，短期业绩贡献并不明显。
投资建议-茅五是当前首选，其它白酒中有改善预期品种更值得关注。我 们再次重申，站在当前时点来看，行业剧烈变化后高端酒的新竞争格局已然明朗，因此现阶段茅五的投资机会好于其它白酒，当前位置可逐步增加配置。预计2015年茅五之外的其它白酒上市公司总体还将面临一定的增长压力，建议关注三类品种的投资机会：市场预期低，品牌突出且改善空间大的品种，这也是下一段白酒大机会的来源，包括汾酒、老窖、老白干酒，机会或在15年。已呈现企稳迹象的品种，业绩增长将驱动股价持续增长，包括古井和洋河，不过这两个公司的缺点在于市场预期并不低。主力产品位于100元以下，受益于该价格带巨大的市场容量和稳定的自然增长，主要是顺鑫农业。
